甚麼會是金市的黑天鵝

對於投資者而言,2017年看來是一個值得期待的好年頭。儘管聯儲局篤定陸逐加息,但預期宏觀經濟在特朗普的新政下有進足增長;股市屢創高峰,坐擁資產者莫不歡顔。不過,在樂觀情緒瀰漫之際,總不能不對可能突然而來的不利因素有所驚惕。那些無端而生,絶大部人無法預測亦不相信會發生的壞事情,按現時流行的說法是所謂黑天鵝:牠出現前無跡可尋,真身暴露則令人驚愕,帶來的禍害,隨時可以翻天覆地。

無端而生的黑天鵝

今年打後,金市的投資者須慎防的黑天鵝有甚麼可作性呢?首先必須知道的是,評估黃金的價值或預測金價根本上是很困難的:2008年次按泡沫爆破後,各國央行祭出量化寬鬆政策救市,資產負債表不斷膨脹,投資者熱衷買金是可以理解,但對金價在不足三年内升了近倍,到2011年以後才回落則是難以解釋清楚的。同樣地,在美國大選後,特朗普擬定推出新政,人們對通脹的預期上升,金價理應同樣上升才對,但實況相反,金價下跌。或說美元因預期加息而勁升,吸引到黃金投資者轉向,惟黃金並非純是用來對沖通脹的工具,它同時是賴而防避政局動盪風險的工具。特朗普政府

的國際關係及外貿政策取向已擺明進取,對中國及伊朗猶見强硬,全球政局隨時出現失衡或失控,後果完全難以想像,但發生黑天鵝式的驟變卻可以再為黃金擦個閃亮,一次甚至多次,故對金價看得太淡,大可不必。

美國政經變化難料

在嚴格的定義上,黑天鵝是人們集體意識中不可能存在的事物,故牠的出現被視為某種的驚奇。如前所指,現時投資者普遍相信明天會更好;美國經濟增長加快、通脹上升、企業盈利擴大等,故資金重注押在股市上,放在國債的比重低於正常。這良好的期望是基於對特朗普倡議的進取性赤字預算財政政策之成效的過份高估。事實是,政策有成前題是需要時間,亦須國會配合,但受制於先天人口結構生產力偏低的底因,人們憧憬中的3-4%增長目標極可能只是一廂情願。

高速增長未必達標

也許企業盈利或因減稅而扭轉去年初已呈之倒退狀況,但預期來年利好的因素,在美股大市整體的十年平均市盈率現時達到28倍已作出充份反映。事實上,該比率已高於長期平均數逾七成,而美元在加息周期開展的預期下不斷上升,意味企業在國外所賺得以美元計的盈利被削弱,實況比人們期望或許落差很大。引伸看,高企的國債孳息率料將由於企業盈利不如理想而隨着借貸利息趨升作出自動調整,這亦會是現時市場無法想像的事。當然,可能令人更感意外的另一驚奇是,歐盟並未因英國脫歐而趨向解體—-法、德今年的大選未必由民粹主義者取勝,歐洲股市重拾升軌,令看淡歐盟前景,持有歐元資產偏低的投資者錯失低吸機會。

 

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