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糾正對黃金供求分析的一點訛謬
對黃金市場基礎因素的分析，所謂權威性的研究機構，包括金礦服務顧問公司GFMS或世界黃金協會WGC或金商銀行等，均不約而同地將注意集中在幾個項目上，譬如金飾珠寶的需求、新金礦的供應及回收翻鑄等。可是，不須放在顯微鏡下亦可以看出，這些供求因素的影響力，相對於龐大規模的整個金市而言實在微不足道。以下擧例說明一下。
政府救市不是見底指標
近期提及投資，不可能不將注意聚焦在美國7000億美元的救市方案，因為該計劃最終獲得美國國會通過之後收效如何，將對全球投資的客觀環境有重大而深遠的影響。若金融體系的健全性無法保確，投資者的信心盡失，經濟活動定必受到拖累減降，接踵而來的是投資收縮、企業破產、勞工失業、社會動亂，甚麼也可以發生，這就是各國政府急須制止正在蔓延的銀行倒閉潮的理由。剛過去的周末，歐洲銀行富邦及B&B出事，須業界及政府挽救，反映出投資者最擔心，而市場最不欲見的骨牌效應開始出現。可幸的是，有關方面的出手迅速，將恐慌的傳染止於萌芽，未至進一步擴散到歐、美以外的地方。
對油價的看法出現分岐
油價從145美元的高位回落逾三成後，這幾個星期看好油價前景的預測在傳媒上銷聲匿跡。市場對長線油價的看法逆轉，有意見甚至認為未來的兩、三年，油價從現水平逐步走低。除節用、採鑽新油田、開發替代能源、研發高效汽車等因素之外；全球經濟放緩，大大壓抑着石油需求的增長。另一個值得留意，利淡油價的因素，是美元長期偏弱之勢有扭轉的跡象。石油以美元報價，美元若止跌回升，油價重返高峰並不容易。
商品市場投機活動難分真假
華爾街的金融巨擘雷曼兄弟倒閉，美林又被逼賣盤，全球金融市場跌宕，令到資金及信貸進一步收縮。商品資產價值隨而大跌，現在沒有很多人再說，那是過去投機過度的惡果，但在不久之前，商品價格，特別是油價的大幅上升，卻被指是由炒家或者投機份子縱控期貨市場所造成。
美按揭市場
長期問題待解
美國財政部採取行動，在九月初接管飽受困擾的兩大接揭機構房利美及房貸美，揭開了之救市序幕。投資者視為正面消息，全球股市曾一度反彈。按揭市場的困局是否得而澈底解決尚待證實，但在挽回市場對主要金融機構的信心方面，短期的效果是達到了。
美國救市方案擴大財赤不利美元
美國財政部籌組7000億美元的救市計劃，防範金融海嘯席捲全球，收到暫時的成效，但美國財赤預期因此大增，結果美元受到龐大的下壓，股市大幅波動，金價暴落暴漲。過去幾個星期華爾街形勢的變化來得很快，亦頗為出乎意表，現在即使要預測未來幾天可能發生的事亦不客易，更談不上在投資的層次上可以作出準確的評估及展望。
由財政部接管房貸美及房利美至雷曼破產、美林賣盤至AIG求救、高盛及大摩由投資銀行轉型為商業銀行，接受嚴格監管、以至三菱入股大摩，無論在行事速度或動用資金規模上均是前所未見，反映出美國金融市場被次按的拖累已深，必須出重手阻止不可。骨牌效應決不容許出現，所以在英國那邊廂，萊斯銀行亦同時迅速併購備受拖累威脅最大的按揭金融機構HBOS。這連串翻天覆地的變革，影響既深且遠，此後以華爾街為馬首是瞻的西方金融市場結構及面貌肯定大不如前，金融活動的遊戲規則會改寫。監管法例變得更嚴緊不在話下，政府監管的手愈伸愈長的同時，政治化的程度亦加強，那就是過去幾年，金融市場放任過度闖禍以後，市場在未來所須付出的、失去了自由靈活的代價。
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金價與油價
似有脫軌之勢？
油價從歷史高峰回落逾20%，跌幅足可界定為調整，金價追隨下跌，但跌幅有所不及，令人懷疑金價與油價的密切關係是否正在開始俏俏地脫鈎。事實上，如果黃金真的具有對抗通脹的功能，將通脹推高的石油價格回降，金價隨之走低亦算合理。不過，石油與黃金本質上有着微妙的差異，兩者的價格上落並不一致，亦屬正常。
利率去向支配後市走勢
進入七、八月夏季，全球股市及商品市場均大幅波動，美元的走勢釀醞變化乃主因，後市去留現在便繫於美聯儲局今後利率政策的取向。聯儲局面對的是兩難之局：商品價格大升推高的通脹正處於17年以來最高水平，而宏觀經濟則疲莫難興。更糟的是，金融體系被按揭市場危機拖累所遇到的壓力欲退還留。
聯儲局一直試圖在抑制通脹和促進經濟增長之間取得平衡，但客觀情况的發展並不很樂觀。美國六月份消費物價升1.1%，比去年同期升5%；通脹在加速，力度強勁，政策最終必會向對抗通脹一方傾斜。一般的做法是提高利率水平，但已奄奄一息的金融市場將再受打擊，而經濟放緩亦只會深化。所以，在決定對重大貨幣政策作出修訂之前，先推出行政措施來穩住金融市場，包括史無前例地宣布限制「無擔保」的股票拋空活動。
黃金ETF有利金市風險對冲
香證監會批准了首隻追縱黃金價格的交易所買賣基金 (黄金ETF) SPDR Gold Trust 在港交所上市，八月上旬本地投資者便多了一個買賣黄金的途徑，而黄金期貨亦已定期將推出，以後便可以製造更多的跨市買賣套利機會，同時亦為金市套戥活動的進行提供了方便。
過是幾年，農產品價格一般均追貼油價漲升，但由於個別的基本供求條件不同，短期的表現時有參差。大豆及小麥價格分別在今年二月及三月時已見頂回落，其後出現約兩個月期的小陽春，短暫升勢至六月底七月初隨油價見頂而結束。玉米由於與乙醇燃料關係直接，價格與油價亦步亦趨，同樣亦在這個時候見頂。明顯例外的，只有原糖。糖價在七月中旬後大幅回升，作挑戰前高之勢。巴西本季預期產量由3060萬噸減至3000萬噸，而糖煉乙醇的出口需求增至每月逾六億公升，或能解釋糖價的異常表現，但全球糖產國一直採取非理性及過度管控糖價政策，其實才是令到糖價長期被扭曲的真正原因。
商品牛市轉勢獲得確認
油價從3/7日所創的歷史高峰145美元大幅回落，觸發了商品市場自2002年初大牛市出現以來的全面調整。美國短期利率前景轉較明朗，美元走勢趨穩，商品牛市轉勢便獲得初步確認。
需求受高價打擊的事實浮現
八月初國際金市出現了近20個月以來最具意義的走勢表現，那就是就是金價向下戮穿了200天移動平均線的支持位後，無力在短時間內重返其上，意味中長期的升勢暫告段落。集結在845美元的止蝕沽盤，一度將金價推落到800美元的邊緣，大市始見出現後抽；跌勢已成，下望去年底所見770美元的支持位變得脆弱。
保證金於商品交易的意義
在此之前的幾個月，當全球油價高企及食品短缺的問題鬧得沸騰的時候，民間嚷着要借助行政措施來抑制投機活動之聲甚囂塵上。在美國，國會議員甚至將考慮以提高商品期貨買賣保證金 (俗稱孖展) 來打擊炒賣，從而壓抑商品價格漲勢的方法放到議事日程上去。
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走勢愈明顯
黄金投資需求愈增
電視財經台NOW邀請富士香港商品研究及企業發展副總裁邢宜敬，出席該電視台26/6/2008日的直播財經節目，與該台首席主播徐蕙儀及首席評論員趙善真回顧及討論上半年環球商品市場的發展狀况。該電視訪問內容文字，經編者整理，節錄如下：
徐/趙：上半年油價不斷創新高，市場一直爭論是供求失衡或是投機炒作所致。那個因素才是油價上升的主因？油價下半年是否仍能再創新高？伊朗局勢是否最有可能是令油價再創高位的原因？
邢：油價不斷創高，在六月上半個月最高上過每桶139美元才略為回落。造成油價大升，其實供求失衡及投機 (註1) 炒作兩個因素都有，只是程度不同，或多或少，而且兩者關係密切。
需求方面，隨着全球經濟整體近幾年不斷增長，特別係新興經濟，包括中國及印度高速發展，能源的耗用量只增不減。但供應方面，「石油出口國組織」一直認為市場的貨源充足，維持產量在既定的水平。只有稍前沙特阿拉伯才說有需要時會增產。
國家提高成品油價有效抑壓需求
過去十八個月，全球經濟受到商品價格暴漲所支配的跡象明顯。指標性商品價格指數CRB僅今年首季已升逾15%，油價一年間漲了一倍，通脹壓力大增。然而，次按危機引發的信貸收縮持續，最強的經濟體系也已被推至衰退邊緣，各國央行在減息與加息兩難之中，猶疑不定，全球面臨的經濟放緩將會是漫長而痛苦。
油價暴漲被認為是罪𣁽禍首，但經濟發達國及新興經濟如印度及中國，均對石油的需求強勁，油產國又不願增加供應，即使像「八國集團」G8的組織也無計可施。當然，美元長期偏弱亦是令投資者認為必須購持商品，包括石油來對冲美元貶值風險的原因，但礙於政治形勢，G8在前周末的會議上對此亦無對策，只能提出阻撓炒賣石油期貨的建議，藉以抑制由投機活動造成的升勢。在愈來愈多人的心目中，商品牛市跡近泡沫，擔心它會像科網股及過去六年英，美的地產泡沫同一命運，最後是爆破告終。
商品期貨合約須具獨特性
香港明年將出現一新的商品交易所，目前尚待按證券及期貨交易條例規定之下有關的正式批准，但已得到特區政府的高調祝福及造勢，明年首季開始買賣燃料油期貨合約的計劃看來已克服了最大的阻礙。財政司司長曾俊華表示，發展商品市場是維持香港作為國際金融中心的重點，意義深遠。
從何可知信貸困局見底
油價迭創新高，搶去了傳媒的注意，但信貸收縮令到美國經濟陷入衰退，金融公司及大型企業業績差勁的事實未因此遭到忽視，美股持續下滑，拖累全球。金融市場最惡劣的情况是否已經出現，從一些具啓示性的指標是可以看到一點端倪的。
首先要看歐，美等主要市場短期利率的變動趨勢。信貸危機在高潮時，銀行同業間的隔夜貸款息口大幅扯升，出現比短期的貸款利率高出很多的溢價，因為大家都不肯定對方有多少壞賬風險。如果溢價收縮，那會是意味銀行之間的互信回增，危機未過亦近矣。與此同時，亦要看孳息曲線是否由「倒向」的型態回復到正常的型態。當遠期孶息率比近期孳息率低，孳息曲線就出現「倒向」的現象，那是表示短期貸放的風險相對較高的意思。近期英，美兩地，除一至三個月期的短期孳息曲線尚有此異狀之外，中長期的孳息曲線大致已正常。另方面，當整個金融行業的財政狀况回復健康時，金融機構借貸的成本亦會回跌，與工商企業的借貸成本水平看齊才對。
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金市形勢面面觀
金市上次創下歷史高峰時在1980年1月，當時金價造850美元。此後的一段很長時間，金價再沒有接近過這水平。等待了28年，這度重門在今年1月3日終於再度闖開。金市隨後的升勢凌厲，900美元及1000美元的兩個心理大關亦分別在24/1日及14/3日輕易被衝破。
金價從2001年低於300美元的谷底回升後能創高峰，無論怎樣看，表現可算驕人，而且甚具意義。若在經濟環境備受嚴重威脅的情况之下，作為資金最後安全堡壘的黃金還未能發揮出其魅力的話，則投資者大可從此向其「替代貨幣」過譽的虛名道別。儘管次按危機底定後，金價從1032美元的新歷史高位掉頭，但今後的去向，在較大程度上仍將視乎全球宏觀經濟的發展，反而端賴自身基本供求因素的程度還是比較低。
經濟衰退下
投資天堂難覓
四月底美國聯儲局將聯邦基金利率減25基點至2%，是八年來連續七次，亦是早在市場意料之中，但聯儲局議息在會後的聲明帶來了一個信息，就是積極的減息行動將近尾聲。金融市場前景新添變數，持續動盪的威脅依然存在，投資者如何妥善安置資金，費煞思量。
大幅減息
防範衰退
最近幾個月，商品市場的行情出現了很大變化，與年前大牛市齊齊上升的情况不同，軟性商品，特別是農產品價格，明顯趨向個別發展。小麥、原糖節節下挫，玉米升勢持續，大豆則跌後反彈，而白米在四月底見頂後在高位反覆。其中值得一談的，是原糖價格受到產糖國政府過度管控所扭曲的特殊情况。
事實上，原糖價格的走勢早已與大圍商品價格脫軌。在洲際商品交易所買賣的七月份期糖合約，今年三月初已見頂回落，由每磅15.21美仙跌至五月底的低位9.93美仙，期間幾乎全無反彈之力。表面上，這與是年同期的糖價水平相若，亦只是前年同期一半左右，無須大驚小怪，但從長線的走勢看，糖價的跌幅偏大。原糖價格在1974年錄得歷史高價每磅53美仙，若經通脹調整，相當於2美元。現時糖價如此之低，主要是產糖國政府的補貼政策所導致。缺少官方補貼，以現在的生產成本計，即使高效如巴西，生產原糖也不可能獲利。
原油期貨
「順價」復現的意義
五月中旬原油價格迭創新高，紐約指標性期油合約突破135美元的水平，相比一年前漲幅逾倍。在倫敦洲際交易所買賣的「布蘭特」七月期油，價格亦升越127美元，漲幅亦逾八成。人人嚷着要油產國增加產量來抑制油價，但石油交易商卻抱怨，現時在現貨市場原油的供應是嫌多而非嫌少。
禁止以期貨方式
買賣商品難遏通脹
為了遏阻通貨膨脹惡化，印度五月初決定禁止大豆油、馬鈴薯、鷹嘴豆及橡膠，共四種商品在印度期貨交易上交易，暫定為期四個月。印度官方相信，投機者炒高商品期貨的價格，是將通脹推升的元兇。政府原本有意連食油、食糖及其他商品也一併禁止以期貨的形式交易，但官方的調查委員會無法證明，去年禁止了小麥及白米期貨交易能有效抑壓五榖的價格，所以作罷。事實上，商品交易存在着以期貨形式進行是否與商品價格上升有直接關係，從來沒有定論。認為價格的高低取決與基本供求因素的人，並不同意近年商品價格上升是投機炒賣所造成。不過，從事農業生產的內行者看法卻不一樣。
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